麗珠集團(tuán):大品種強(qiáng)勁增長(zhǎng) 新藥快速放量

傳統(tǒng)大品種增長(zhǎng)強(qiáng)勁，原料藥將逐步減虧:

公司盈利主要來源于中藥和西藥制劑，2012年1-9月，占公司總收入接近20%的中藥注射劑品種參芪扶正注射液銷售658萬瓶，同比增長(zhǎng)36.2%，預(yù)計(jì)全年收入將超過10億元。另外西藥促性激素類產(chǎn)品12年前三季度收入增長(zhǎng)接近50%，預(yù)計(jì)全年收入將接近5億元；抗病毒顆粒前三季度收入增50%，預(yù)計(jì)全年將達(dá)到2.5億元。唯一虧損的原料藥業(yè)務(wù)12年虧損幅度不會(huì)進(jìn)一步加大，經(jīng)過管理提升和加大特色原料藥的占比，將逐步減小虧損。

潛力新品種進(jìn)入快速放量期:

公司生物藥新產(chǎn)品鼠神經(jīng)生長(zhǎng)因子（mNGF）已于2011年初上市，經(jīng)過競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的長(zhǎng)期開發(fā)，mNGF已經(jīng)具備良好的臨床使用基礎(chǔ)，目前公司產(chǎn)品已經(jīng)進(jìn)入10個(gè)省及地區(qū)的招標(biāo)，11年全年銷售2.3萬支，而12年開始快速放量，僅1-9月就已銷售9.4萬支，預(yù)計(jì)全年收入1500萬元。另一個(gè)潛力品種醋酸亮丙瑞林的原研藥全球銷量超10億美元，目前國(guó)內(nèi)僅有麗珠和博恩特藥業(yè)生產(chǎn)，預(yù)計(jì)12年該品種收入將達(dá)到6000萬元，同比增速超過100%。兩產(chǎn)品均進(jìn)入快速放量期，未來有望成為銷售過億的大品種。

產(chǎn)品研發(fā)穩(wěn)步推進(jìn):

公司在單克隆抗體和疫苗領(lǐng)域也已經(jīng)開始進(jìn)行產(chǎn)品的研發(fā)和儲(chǔ)備。單抗產(chǎn)品治療類風(fēng)濕性關(guān)節(jié)炎的“依那西普”仿制藥已于2012年申請(qǐng)臨床，治療非霍奇金淋巴瘤的“利妥昔”仿制藥計(jì)劃13年開始申請(qǐng)臨床。按臨床周期4-6年計(jì)算，公司第一支單抗產(chǎn)品將于2017年左右正式推出。疫苗方面，乙腦疫苗已報(bào)生產(chǎn)，乙肝及狂犬病疫苗已開始臨床，重磅產(chǎn)品HPV疫苗計(jì)劃2013年進(jìn)行臨床申報(bào)。

盈利預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí):

預(yù)計(jì)公司12-14年EPS分別為1.51，1.81和2.23元，對(duì)應(yīng)11月9日收盤價(jià)34.25元的PE分別為22.6，18.9和15.4倍。我們認(rèn)為公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力在于具備多個(gè)具有競(jìng)爭(zhēng)力的品種和逐漸加強(qiáng)的銷售能力，首次給予“推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示:

產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)度低于預(yù)期、新產(chǎn)品銷售不達(dá)預(yù)期。（機(jī)構(gòu)來源：平安證券）