每經(jīng)編輯｜葉峰    

近期市場(chǎng)的“股債蹺蹺板”效應(yīng)非常明顯。之前上證一直引領(lǐng)著A股突飛猛進(jìn)，連續(xù)16個(gè)交易日收盤都位于五日線的上方，走勢(shì)不可謂不強(qiáng)勢(shì)。與此同時(shí)，債券市場(chǎng)隨之出現(xiàn)了一定的回調(diào)。

在這樣一個(gè)“股債蹺蹺板”持續(xù)輪動(dòng)的時(shí)候，我們應(yīng)該怎么去著眼于未來(lái)的投資？我們?cè)趺礃尤タ创?dāng)下的調(diào)整？

一、債券市場(chǎng)回顧

首先我們來(lái)分析一下近期的債券市場(chǎng)。我們認(rèn)為首先債券市場(chǎng)是有一定的利好支撐的，中期還是看好債券市場(chǎng)的。為什么是這樣的觀點(diǎn)？我們大概分為三個(gè)層面。

第一個(gè)層面是需求現(xiàn)實(shí)，受到供給和需求錯(cuò)配等多方面因素的影響，PPI已經(jīng)33個(gè)月為負(fù)。而“反內(nèi)卷”政策體現(xiàn)了政策制定者從量到價(jià)這樣一個(gè)重視方向的轉(zhuǎn)變，但是供給側(cè)的改革一定要配合需求側(cè)的刺激，只有這樣，價(jià)格負(fù)反饋的螺旋才有望提前結(jié)束。

大家可以看到，近期需求側(cè)雖然不如供給側(cè)發(fā)力那么多，但是需求側(cè)也出現(xiàn)了一些比較好的政策。以上海為代表，蘇州以及一些一二線城市都出現(xiàn)了房地產(chǎn)政策的進(jìn)一步的放松，這也就體現(xiàn)了政策層面的認(rèn)識(shí)，不光是要從供給側(cè)發(fā)力，也要從需求側(cè)配合。

我們回望一下2015年就可以知道，當(dāng)時(shí)的供給側(cè)改革帶來(lái)了一個(gè)波瀾壯闊的商品牛市，也帶來(lái)整個(gè)通縮螺旋的結(jié)束。這其實(shí)隱含著供給側(cè)改革必須要有需求側(cè)的配合，這是我們的第一個(gè)結(jié)論。也就是說(shuō)，當(dāng)下的需求側(cè)相對(duì)來(lái)說(shuō)還是一個(gè)弱現(xiàn)實(shí)的階段，利率市場(chǎng)對(duì)于需求側(cè)的托底作用沒(méi)有改變。

第二個(gè)是政策支持。我們認(rèn)為重磅會(huì)議有一些積極的表述，比如 “貨幣政策要保持流動(dòng)性充裕，促進(jìn)社會(huì)融資成本進(jìn)一步下行”，這就體現(xiàn)了利率政策還是中長(zhǎng)期向好的。

第三個(gè)是情緒調(diào)整，這主要體現(xiàn)在債券市場(chǎng)和權(quán)益市場(chǎng)的輪動(dòng)上，也就是剛剛反復(fù)跟大家強(qiáng)調(diào)的“股債蹺蹺板”效應(yīng)。因?yàn)闄?quán)益?zhèn)鹊慕^對(duì)強(qiáng)勢(shì)吸引了很多債市的資金，一些債市中高風(fēng)偏的資金流出債市前往股市。最近的股市出現(xiàn)了一定的震蕩，有望結(jié)束這樣一個(gè)情緒調(diào)整的局面。我們認(rèn)為未來(lái)“股債蹺蹺板”效應(yīng)不會(huì)長(zhǎng)期存在。股票市場(chǎng)出現(xiàn)了回調(diào)，意味著這個(gè)單邊上漲的走勢(shì)可能也要告一段落。

雖然我們對(duì)權(quán)益市場(chǎng)也是非?？春玫模俏覀冇X(jué)得沒(méi)有非常充沛的情緒沖擊的話，債券市場(chǎng)可能就會(huì)有比較好的超跌反彈的機(jī)會(huì)。在過(guò)去20個(gè)交易日，10年國(guó)債的最大回撤接近1.2%，對(duì)于債券而言這是一個(gè)非常大的跌幅了。所以我們認(rèn)為存在著比較大的超跌反彈的機(jī)會(huì)。

在此前權(quán)益市場(chǎng)不斷創(chuàng)新高的時(shí)候，債券市場(chǎng)的表現(xiàn)大家可以看一看，可以發(fā)現(xiàn)債券市場(chǎng)已經(jīng)沒(méi)有非常強(qiáng)烈的跟隨欲望，這也體現(xiàn)了股債逐漸脫鉤的階段。因?yàn)槊嫦蛭磥?lái)的中國(guó)經(jīng)濟(jì)，我們認(rèn)為會(huì)出現(xiàn)一個(gè)債券提供低利率的大環(huán)境，然后權(quán)益市場(chǎng)來(lái)負(fù)責(zé)拔估值，兩者會(huì)出現(xiàn)同向共振，也就是說(shuō)“股債雙牛”的局面。

二、權(quán)益市場(chǎng)回顧

權(quán)益市場(chǎng)我們認(rèn)為短期是正常的回調(diào)，從趨勢(shì)上看仍然是看漲的，可以從三個(gè)方面來(lái)進(jìn)行分析：

第一個(gè)是趨勢(shì)強(qiáng)勢(shì)，連續(xù)16個(gè)交易日的收盤價(jià)都位于五日線之上，甚至很多交易日都沒(méi)有觸碰五日線。8月27日是第一次跌破五日線。8月28日早我們本來(lái)覺(jué)得大盤可能會(huì)在十日線附近企穩(wěn)，但是市場(chǎng)承接的力量明顯要比我們預(yù)想的要更強(qiáng)一點(diǎn)。

我們要跟大家再次強(qiáng)調(diào)這個(gè)趨勢(shì)很強(qiáng)。為什么很多人說(shuō)這次是一個(gè)牛市呢？主要就是因?yàn)槌霈F(xiàn)了這個(gè)非常強(qiáng)的趨勢(shì)，而且出現(xiàn)了量?jī)r(jià)共振的上漲，場(chǎng)外資金進(jìn)場(chǎng)非常積極。我們從成交量和價(jià)格的相關(guān)性都可以看出來(lái)。

第二，本次回調(diào)是一個(gè)正?；卣{(diào)。牛市肯定不是只漲不跌的。只漲不跌的狂熱牛市，反而可能會(huì)導(dǎo)致最后有一個(gè)不太好的結(jié)局。老股民其實(shí)都知道，如果出現(xiàn)了一個(gè)階段性的情緒泡沫的話，其實(shí)是比較容易出現(xiàn)比較大的回撤的。

這一次A股雖然說(shuō)情緒上也比較火熱，但是遠(yuǎn)沒(méi)有到情緒泡沫化的階段。8月27日的回調(diào)更多是一個(gè)正常的回調(diào)，是因?yàn)槎唐诘目焖倮瓭q導(dǎo)致的獲利盤和恐高情緒的一次集中釋放，但是對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)中長(zhǎng)期信心正逐漸成為一個(gè)共識(shí)。

這個(gè)信心主要是由于“反內(nèi)卷”政策，因?yàn)椤胺?span id="tpsbboeh" class="blackWords 內(nèi)卷">內(nèi)卷”政策不一定說(shuō)會(huì)立竿見(jiàn)影地造成商品價(jià)格大幅的上漲，但核心是體現(xiàn)了中國(guó)決策層對(duì)于經(jīng)濟(jì)的看法。因?yàn)橹耙恢笔顷P(guān)注GDP有多少量；之后轉(zhuǎn)而關(guān)注質(zhì)，也就是說(shuō)GDP中關(guān)注到底有多少是真正的高質(zhì)量經(jīng)濟(jì)，比如說(shuō)新質(zhì)生產(chǎn)力；到現(xiàn)在，從質(zhì)又轉(zhuǎn)變到對(duì)于價(jià)的重視。

第三點(diǎn)是支撐眾多，市場(chǎng)強(qiáng)勢(shì)突破3800點(diǎn)以后，向下看之前的許多壓力位都已經(jīng)轉(zhuǎn)為支撐位。從技術(shù)面的角度分析，各周期均線包括缺口等一些關(guān)鍵點(diǎn)位的支撐其實(shí)是非常多的。一路上來(lái)，A股披荊斬棘，每一次突破就像攻城拔寨一樣，我攻下來(lái)的每一個(gè)據(jù)點(diǎn)都是我們很好的支撐位。

綜合來(lái)看，從技術(shù)面上我們認(rèn)為權(quán)益市場(chǎng)有三點(diǎn)：第一點(diǎn)是趨勢(shì)很強(qiáng)；第二點(diǎn)我們認(rèn)為當(dāng)下是一個(gè)比較正常的回調(diào)；第三點(diǎn)是我們認(rèn)為當(dāng)下的支撐是比較多的?？偨Y(jié)而言，我們對(duì)權(quán)益市場(chǎng)的結(jié)論是當(dāng)下是一個(gè)正常的回調(diào)，趨勢(shì)還是看漲的。

從投資的方式來(lái)說(shuō)，十年國(guó)債ETF（511260）的配置價(jià)值核心在于十年期國(guó)債是債市的基準(zhǔn)，配置債券基金的標(biāo)準(zhǔn)大概率就是十年期國(guó)債。此外，十年期國(guó)債是收益率和波動(dòng)率的均衡之選，也是更加適應(yīng)當(dāng)下環(huán)境的性價(jià)比之選。同時(shí)，十年國(guó)債ETF（511260）還具有降低成本、費(fèi)率更低以及持倉(cāng)透明等優(yōu)勢(shì)。權(quán)益部分，中證A500ETF（159338）可以起到一個(gè)比較好的底倉(cāng)作用，而現(xiàn)金流ETF（159399）和紅利國(guó)企ETF（510720）則是紅利類相對(duì)比較偏防守屬性的品種。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

投資人應(yīng)當(dāng)充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲(chǔ)蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導(dǎo)投資人進(jìn)行長(zhǎng)期投資、平均投資成本的一種簡(jiǎn)單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規(guī)避基金投資所固有的風(fēng)險(xiǎn)，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲(chǔ)蓄的等效理財(cái)方式。

無(wú)論是股票ETF/LOF基金，都是屬于較高預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)和預(yù)期收益的證券投資基金品種，其預(yù)期收益及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場(chǎng)基金。

基金資產(chǎn)投資于科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板股票，會(huì)面臨因投資標(biāo)的、市場(chǎng)制度以及交易規(guī)則等差異帶來(lái)的特有風(fēng)險(xiǎn)，提請(qǐng)投資者注意。

板塊/基金短期漲跌幅列示僅作為文章分析觀點(diǎn)之輔助材料，僅供參考，不構(gòu)成對(duì)基金業(yè)績(jī)的保證。

文中提及個(gè)股短期業(yè)績(jī)僅供參考，不構(gòu)成股票推薦，也不構(gòu)成對(duì)基金業(yè)績(jī)的預(yù)測(cè)和保證。

以上觀點(diǎn)僅供參考，不構(gòu)成投資建議或承諾。如需購(gòu)買相關(guān)基金產(chǎn)品，請(qǐng)您關(guān)注投資者適當(dāng)性管理相關(guān)規(guī)定、提前做好風(fēng)險(xiǎn)測(cè)評(píng)，并根據(jù)您自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力購(gòu)買與之相匹配的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的基金產(chǎn)品?；鹩酗L(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。