每經(jīng)記者｜鄢銀嬋    每經(jīng)編輯｜杜宇    

當(dāng)印巴邊境的炮火在2025年4月—5月間響起時(shí)，位于浙江諸暨的浙江信勝科技股份有限公司（下稱“信勝科技”）管理層或許捏了一把汗。

這家頭頂 “國(guó)家專精特新重點(diǎn)小巨人”光環(huán)的公司，在2024年，以13%市場(chǎng)占有率登頂電腦刺繡機(jī)企業(yè)榜首，超過(guò)40%的收入正來(lái)自印度、巴基斯坦等核心海外市場(chǎng)。

值得注意的是，2026年1月16日，信勝科技卻意外成為今年北交所首家被暫緩審議的IPO（首次公開募股）項(xiàng)目。

3月12日，公司即將迎來(lái)二次上會(huì)?！睹咳战?jīng)濟(jì)新聞》記者研究梳理公司更新后的招股書及問(wèn)詢回復(fù)函發(fā)現(xiàn)，公司超2億元第三方回款存在核查盲區(qū)，而其主要市場(chǎng)印度、巴基斯坦的增長(zhǎng)未來(lái)能否持續(xù)存在不確定性；同時(shí)，公司股權(quán)高度集中下的家族式管理、關(guān)聯(lián)交易公允性爭(zhēng)議，以及募投項(xiàng)目 “借款投建、收益共享”的特殊安排，均成為監(jiān)管關(guān)注的重點(diǎn)。

那么，這家四年?duì)I收增長(zhǎng)近1.5倍的行業(yè)龍頭，能否在二次上會(huì)中打消市場(chǎng)疑慮？

圖片來(lái)源：每經(jīng)媒資庫(kù)

超2億元第三方回款核查不足

從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)看，信勝科技交出了一份近乎完美的答卷。

2022年，公司營(yíng)收5.99億元，歸屬于母公司凈利潤(rùn)5259.84萬(wàn)元；2025年，營(yíng)收14.81億元，歸屬于母公司凈利潤(rùn)2.23億元。短短四年間，營(yíng)收增加近1.5倍，凈利潤(rùn)翻了兩番。更值得注意的是其毛利率走勢(shì)，從2022年的20.27%提升至2023年的20.35%，2024年躍升至23.16%，2025年進(jìn)一步升至28.11%，甚至反超同行。

但問(wèn)題是，這種高增長(zhǎng)究竟是源于公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力，還是僅僅踏準(zhǔn)了行業(yè)的時(shí)代紅利？據(jù)了解，電腦刺繡機(jī)屬于典型的周期性行業(yè)，與下游紡織服裝行業(yè)的固定資產(chǎn)投資高度綁定。2017年—2021年，行業(yè)經(jīng)歷多年低迷；2023至2024年，終于迎來(lái)周期性反轉(zhuǎn)。

在這輪反轉(zhuǎn)中，巴基斯坦市場(chǎng)扮演了關(guān)鍵變量。

招股書數(shù)據(jù)顯示，2022年，由于巴基斯坦外匯儲(chǔ)備告急，信勝科技對(duì)其銷售收入從上一年的高位降至8970萬(wàn)元；2023年進(jìn)一步萎縮至5090萬(wàn)元。轉(zhuǎn)折發(fā)生在2024年，隨著巴基斯坦外匯問(wèn)題階段性緩解，公司對(duì)巴銷售額瞬間飆升至1.6億元，同比增幅高達(dá)215%。

公司在風(fēng)險(xiǎn)提示中坦言：“若未來(lái)主要外銷客戶所在國(guó)家的外匯儲(chǔ)備或地緣政治沖突等問(wèn)題再次發(fā)生且無(wú)法有效緩解，則公司可能面臨部分外銷訂單流失的風(fēng)險(xiǎn)?！?/p>

風(fēng)險(xiǎn)不僅存在于地緣政治層面，更體現(xiàn)在具體的結(jié)算環(huán)節(jié)。由于印度、巴基斯坦等地普遍存在外匯管制或美元儲(chǔ)備不足問(wèn)題，為了規(guī)避結(jié)算障礙，信勝科技的客戶往往不直接付款，而是委托“具有跨境外匯支付能力的第三方”代為支付。

根據(jù)公司對(duì)審核意見(jiàn)函的回復(fù)，報(bào)告期內(nèi)，這種第三方回款的金額合計(jì)高達(dá)2.17億元。其中，僅來(lái)自巴基斯坦大客戶M. Ramzan及其關(guān)聯(lián)方的第三方回款就接近1.2億元。公司解釋，這是由于客戶所在國(guó)外匯管制導(dǎo)致的“商業(yè)慣例”。

值得一提的是，公司確認(rèn)收入的依據(jù)是收到了美元，卻難以有效追蹤這筆美元的來(lái)源是否與真實(shí)的終端銷售一一對(duì)應(yīng)。以巴基斯坦客戶M. Ramzan為例，回復(fù)函顯示，其在報(bào)告期內(nèi)委托付款的第三方單位多達(dá)88家，主要分布在中國(guó)香港、阿聯(lián)酋等地。

回復(fù)函還詳細(xì)披露了保薦機(jī)構(gòu)的核查比例，其中有兩項(xiàng)數(shù)據(jù)值得關(guān)注：

一是溝通記錄缺失。一項(xiàng)關(guān)鍵程序是查閱發(fā)行人與客戶關(guān)于第三方回款的溝通記錄，即客戶是否通過(guò)郵件或微信指示第三方付款。核查結(jié)果顯示，2025年上半年該項(xiàng)核查比例僅為31.41%，2022年更是低至15.64%。也就是說(shuō)，在該報(bào)告期超過(guò)三分之二甚至近85%的這類交易中，中介機(jī)構(gòu)并未看到客戶指令付款的原始證據(jù)。

二是最終銷售有疑問(wèn)。據(jù)披露，另一項(xiàng)關(guān)鍵程序是查看終端客戶設(shè)備使用情況，即驗(yàn)證貨物是否真正到達(dá)最終用戶手中。核查結(jié)果顯示，2025年上半年這一比例僅為52.45%，有接近一半的貨物，中介機(jī)構(gòu)并未見(jiàn)到其最終落腳點(diǎn)。

募投項(xiàng)目為何讓少數(shù)股東“搭便車”？

信勝科技的股權(quán)較為集中。招股書顯示，實(shí)際控制人王海江與姚曉艷夫婦，通過(guò)直接持股46.67%、控股股東信勝控股間接持股47.62%，以及通過(guò)海創(chuàng)投資控制4.76%股份，合計(jì)控制公司99.05%的表決權(quán)。

這種“一股獨(dú)大”的結(jié)構(gòu)，在IPO審核中歷來(lái)是監(jiān)管關(guān)注的重點(diǎn)。

值得注意的是，這種高度集中的控制權(quán)，也延伸到了公司的日常管理。招股書顯示，公司董監(jiān)高及關(guān)鍵崗位上，有13名實(shí)控人親屬任職，涵蓋董事、技術(shù)、銷售甚至保安崗位。例如，王海江的表弟陳徐彬、王校軍分別擔(dān)任銷售經(jīng)理、信息主管；表哥陳少軍任行政專員；舅舅徐明永任保安；姨父陳波任子公司董事等。

這種“家族式”管理帶來(lái)的一個(gè)直接關(guān)注點(diǎn)是關(guān)聯(lián)交易的公允性。王海江的堂哥王國(guó)生控制的申工機(jī)械，是信勝科技的供應(yīng)商之一。關(guān)聯(lián)采購(gòu)金額從2022年的576萬(wàn)元增至2024年的1682萬(wàn)元，增幅近兩倍，占申工機(jī)械收入比例超80%。監(jiān)管層在二輪問(wèn)詢中追問(wèn)：申工機(jī)械是否專為發(fā)行人成立、是否存在代墊成本費(fèi)用？公司回應(yīng)，其關(guān)聯(lián)交易價(jià)格公允。

本次IPO，信勝科技計(jì)劃募集資金約4.49億元。其中兩個(gè)重要的生產(chǎn)項(xiàng)目：年產(chǎn)11000臺(tái)（套）刺繡機(jī)機(jī)架建設(shè)項(xiàng)目和年產(chǎn)33萬(wàn)套刺繡機(jī)零部件建設(shè)項(xiàng)目，這兩個(gè)項(xiàng)目的實(shí)施主體，分別是控股子公司信勝機(jī)械和信順精密。

令人費(fèi)解的是，信勝科技計(jì)劃通過(guò)“借款”方式向這兩家子公司投入資金。而據(jù)披露，信勝機(jī)械的股權(quán)結(jié)構(gòu)為：信勝科技持股69.18%，少數(shù)股東李建成持股20%，融灣投資持股10.82%。信順精密的股權(quán)結(jié)構(gòu)為：信勝科技持股70.00%，少數(shù)股東順達(dá)機(jī)械持股30.00%。

對(duì)于為何不按股權(quán)比例共同出資，公司的解釋是：“相關(guān)項(xiàng)目投資金額較大，信勝機(jī)械與信順精密的其他少數(shù)股東的資金實(shí)力相對(duì)有限，故沒(méi)有進(jìn)行同比例增資的計(jì)劃；如信勝科技通過(guò)增資方式實(shí)施募投項(xiàng)目，將稀釋少數(shù)股東的股權(quán)，一定程度上影響其經(jīng)營(yíng)管理積極性?！?/p>

這種安排下，如果項(xiàng)目成功，少數(shù)股東無(wú)需投入即可按股比分享收益；如果項(xiàng)目失敗，上市公司將承擔(dān)全部投資風(fēng)險(xiǎn)。這是否構(gòu)成對(duì)少數(shù)股東的特殊利益輸送？ 對(duì)此，信勝科技表示，少數(shù)股東需要按股權(quán)比例提供擔(dān)保、承諾借款償還前不分紅，并建立了有效的子公司治理機(jī)制作為對(duì)沖。

值得關(guān)注的是，在第一次上會(huì)暫緩后，信勝科技在今年2月突擊收購(gòu)了融灣投資持有的信勝機(jī)械12.14%股權(quán)，將持股比例從原本的57.04%提升至69.18%。

對(duì)于本篇稿件中提及的相關(guān)疑問(wèn)，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者3月9日向信勝科技披露郵箱發(fā)送了采訪提綱，截至發(fā)稿，尚未收到回復(fù)。

封面圖片來(lái)源：每經(jīng)媒資庫(kù)