每經(jīng)記者｜任飛    每經(jīng)編輯｜趙云    

4月以來(lái)，債券市場(chǎng)震蕩走強(qiáng)，收益率曲線呈現(xiàn)“牛平”態(tài)勢(shì)。

截至4月29日，10年期國(guó)債收益率較3月末下行7.3個(gè)基點(diǎn)至1.74%，長(zhǎng)債利率下行的幅度高于短債。在基金表現(xiàn)方面，中長(zhǎng)期純債基金頭部業(yè)績(jī)也明顯高于短債基金，最高業(yè)績(jī)達(dá)到1.92%。

部分觀點(diǎn)認(rèn)為，后市市場(chǎng)風(fēng)格有望切換，組合久期仍建議維持在3到5年，以票息資產(chǎn)和中短久期利率債獲取更高勝率。

資金面寬松疊加避險(xiǎn)情緒
債市月初率先下行 

4月初，銀行間市場(chǎng)資金面維持偏寬格局，疊加美伊局勢(shì)反復(fù)引發(fā)市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒升溫，債市收益率震蕩下行。進(jìn)入4月中旬，資金面持續(xù)寬松態(tài)勢(shì)未改，同時(shí)公布的社融和進(jìn)出口數(shù)據(jù)表現(xiàn)偏弱，為債市提供進(jìn)一步支撐。

在此背景下，交易盤多頭力量集中涌入長(zhǎng)端，推動(dòng)10年期國(guó)債收益率快速下行至1.76%附近。截至4月29日，10年期國(guó)債收益率較3月末下行7.3個(gè)基點(diǎn)至1.74%；1年期國(guó)債收益率下行5.5個(gè)基點(diǎn)至1.17%，期限利差收窄1.8個(gè)基點(diǎn)至57.8個(gè)基點(diǎn)。

同樣是在4月末，超長(zhǎng)期特別國(guó)債發(fā)行落地，配置盤需求顯著提升，推動(dòng)債市繼續(xù)走強(qiáng)。根據(jù)中國(guó)銀河證券的統(tǒng)計(jì)，從機(jī)構(gòu)行為來(lái)看，4月市場(chǎng)呈現(xiàn)“配置盤分化、交易盤輪動(dòng)”的鮮明特征。配置盤整體增持力度邊際回落，由上月凈增持4186億元轉(zhuǎn)為凈減持520億元，其中大行減持力度加大，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)和中小銀行成為主要支撐力量。

與之相對(duì)，交易盤久期明顯拉長(zhǎng)，公募基金大幅凈買入，規(guī)模由1090億元增至2375億元，并在7至10年、20至30年期限品種上增持顯著，成為主導(dǎo)長(zhǎng)端利率下行的核心力量。分析人士指出，當(dāng)前10年期國(guó)債1.74%的絕對(duì)位置已處于市場(chǎng)普遍預(yù)期的相對(duì)低位，進(jìn)一步下行空間受到估值約束與止盈盤兌現(xiàn)壓力的限制。

短期來(lái)看，債市在1.75%至1.80%區(qū)間窄幅震蕩的概率較大。隨著5月特別國(guó)債進(jìn)入單月發(fā)行高峰，以及央行對(duì)短端利率的邊際調(diào)控意圖顯現(xiàn)，市場(chǎng)風(fēng)格或從交易盤驅(qū)動(dòng)向配置盤需求主導(dǎo)切換。機(jī)構(gòu)建議維持中性倉(cāng)位與中性久期，持倉(cāng)以穩(wěn)為主，隨收益率下行階段性分批止盈，逢脈沖擾動(dòng)增配，交易上快進(jìn)快出。 

4月純債基金業(yè)績(jī)最高為1.92%
部分基金提前加倉(cāng)超長(zhǎng)債 

4月以來(lái)，公募基金純債產(chǎn)品的業(yè)績(jī)表現(xiàn)平淡，但部分產(chǎn)品單月業(yè)績(jī)接近2%。中長(zhǎng)期純債基金的頭部業(yè)績(jī)表現(xiàn)明顯好于短債基金，而基金經(jīng)理也在此前的一季報(bào)透露了持倉(cāng)細(xì)節(jié)，有的已經(jīng)提前加倉(cāng)超長(zhǎng)債。

以華泰保興安悅為例，A份額基金今年4月的業(yè)績(jī)錄得1.92%，是4月業(yè)績(jī)最好的純債基金?；鸾?jīng)理在一季度報(bào)告中表示，基金適當(dāng)減持了中期利率品種，超長(zhǎng)債比例有所提升，嚴(yán)密關(guān)注相應(yīng)期限不同券種性價(jià)比的提升。

值得注意的是，在同業(yè)存款利率自律機(jī)制影響下，非銀資金在4月有了再配置需求，帶動(dòng)了存單和短債的下行。另外，機(jī)構(gòu)贖回“固收+”產(chǎn)品、申購(gòu)純債等行為，不同程度地影響了高等級(jí)信用債、二永債和超長(zhǎng)國(guó)債的收益率。

因此，靈活調(diào)整組合久期及杠桿水平是許多純債基金經(jīng)理持續(xù)在做的事情，如長(zhǎng)盛恒盛利率債、中信保誠(chéng)穩(wěn)悅等基金都在一季度有相關(guān)操作。后者基金經(jīng)理在一季報(bào)中表示，季內(nèi)已經(jīng)將基金的策略定位為長(zhǎng)期限利率債策略。

當(dāng)前，短端信用利差已經(jīng)壓縮至歷史較低水平，中長(zhǎng)期限信用利差或仍有一定壓縮空間，在配置時(shí)仍需要綜合考慮負(fù)債端穩(wěn)定性和個(gè)券流動(dòng)性。西南證券的研報(bào)分析指出，后市市場(chǎng)風(fēng)格有望切換。

具體來(lái)看，市場(chǎng)主流或從前期“流動(dòng)性極致寬松驅(qū)動(dòng)的久期追捧”再度切換至“適度寬松環(huán)境下的票息底倉(cāng)+長(zhǎng)債波段”。策略上，組合久期仍建議維持在3到5年，以票息資產(chǎn)和中短久期利率債獲取更高勝率；同時(shí)，考慮到30年到10年國(guó)債利差再度回到歷史高分位區(qū)間，超長(zhǎng)端賠率有所回升，可在控制倉(cāng)位和止盈紀(jì)律的前提下，適度參與30年國(guó)債波段交易，以增強(qiáng)組合資本利得彈性。 

說明：部分4月頭部業(yè)績(jī)公募債基統(tǒng)計(jì)  來(lái)源：Wind

封面圖片來(lái)源：每經(jīng)媒資庫(kù)